每一轮行情退潮之后，总有大批投资者面对缩水的账户百思不解：明明在牛市中赚得盆满钵满，为何短短几日震荡便将利润吞噬殆尽？

很多人怪市场无情，却很少有人回过头来审视自身的投资逻辑是否存在根本缺陷。事实上，那些在上涨周期中积累的账面浮盈，可能并不是真正属于你的财富，除非你具备将其留住的能力与纪律。

牛市本身就是一个巨大的认知陷阱。当指数节节攀升，赚钱变成了一件毫无门槛的事情。随便买入一只热门股票，持有数周可能就能获得可观回报。这种持续的正面反馈会不断强化一个危险的信念——我具备了战胜市场的能力。

然而真相是绝大多数人在牛市中获取的收益来自市场的估值抬升，也就是通常所说的贝塔收益，与个人的选股眼光和择时水平并无太大关联。一旦行情从单边上行切换到反复拉锯的震荡格局，贝塔收益骤然消失，裸泳者便现了原形。

比认知偏差更具杀伤力的，是风控意识的缺位。牛市的赚钱效应会鼓励激进，仓位越重的人回报越丰厚，这种经验反复验证之后，满仓操作几乎成了一种信仰。问题在于，震荡市的运行逻辑与单边牛市截然相反。指数在一个狭窄的区间内来回折返，单日涨跌幅看似有限，却足以对高仓位资金形成持续的消耗。缺乏明确的止盈规则和仓位管理纪律的投资者，只能被动地看着利润一天天被蚕食，直到账户重新归零甚至出现亏损，才追悔当初为何不曾做过任何防御性的安排。

情绪化的交易决策同样是利润回吐的重要推手。在牛市中习惯了快速获利的投资者，对账户回撤的忍耐力可能极低。震荡市里连续几日的阴线就能击穿他们的心理防线，促使他们在恐慌中做出割肉离场的决定。而一旦市场短暂企稳反弹，他们又害怕踏空，匆忙追高重新入场。如此反复操作，每一次都在低位卖出、高位买回，交易成本不断叠加，本金在无形中被反复收割。

要从根本上打破这个循环，投资者需要建立一套与市场周期相匹配的应对框架。牛市中应当清醒地认识到行情的馈赠终有尽头，在盈利丰厚时主动锁定部分利润，降低仓位，为后续的不确定性预留缓冲空间。进入震荡期后，更应克制频繁交易的冲动，接受这段时期本身就是投资过程中必须承受的成本。真正成熟的投资者应该确保自己在任何市场环境下都不会被彻底淘汰出局。

说到底，牛市负责给你上课，震荡市负责给你考试。那些凭运气赚来的浮盈，终究要靠扎实的认知和严格的纪律才能守得住。与其在利润蒸发之后长吁短叹，不如在行情尚好的时候就给自己立好规矩：什么时候该进攻，什么时候该防守，什么仓位对应什么市场。

注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。

（可在“星图金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，免费加入星图金融研究院读者交流群，群内每日分享市场观点。）

编辑：胡伟