6月11日，周大福（01929.HK）发布截至3月31日止年度（2026财年）业绩。与以往不同，周大福首次在财报中将自身定位为“中国奢侈品集团”。

改变定位的底气来源于周大福创下新高的业绩。报告期内，周大福营业额同比增长5.3%至943.98亿港元，归母净利润同比增长52.2%至90.04亿港元，经营溢利率突破20%。

不过，亮眼成绩的另一面也难以忽视。2026财年，周大福中国内地门店净减少969家，同店销量同比减少17.8%，已连续第四年下滑，这些结构性矛盾都为其未来业绩能否维持增长添加了不确定性。

金价走高推动业绩

作为老牌黄金珠宝公司，周大福的业绩增长离不开近年来金价的走高。周大福2026财年期间，伦敦金价平均价同比上涨52.3%。

▲来源：周大福财报

报告期内，周大福毛利率提升2.8个百分点至32.3%，属集团历史较高水平。公司表示，毛利率上升主要因为黄金价格飙升使产品毛利率有所提升，以及其销售组合转向较有利的零售业务及定价首饰所致。

分产品看，受金价上涨带动，2026财年，周大福内地计价黄金首饰的同店平均售价由上年的7300港元升至10000港元，这使得周大福计价黄金首饰同店销量虽然下降21.8%，销售额却上升了6.9%。

▲来源：周大福财报

定价首饰也叫一口价黄金，通常指黄金饰品按件计价，价格中包含手工费和品牌价值等。定价首饰的价格带来的利润往往较按克计价的黄金更高，因此逐渐成为黄金珠宝品牌转型的重要方向。

周大福在财报中提到，2026财年，传福系列、传喜系列及周大福故宫系列等标志性产品保持强劲销售势头。该系列融合历史底蕴与当代设计，与日益壮大的文化创意消费群产生共鸣。2026财年，周大福内地定价首饰零售值按年增长16.9%，零售值贡献占比由去年的30.6%上升至35.4%，为毛利率带来支持。

▲周大福内地产品零售值结构，来源：周大福财报

门店两年减少1860家

《星岛》注意到，周大福在2024年启动品牌转型，这一年其总门店数量达到7549家的峰值。此后两年，周大福每年减少近1000间门店，2024财年至2026财年共减少门店1860间。

▲来源：周大福财报

2026财年，周大福在内地新增104间门店，但期内内地门店净减少969间，以此推算，周大福期内共关停1073间内地门店。截至2026财年末，周大福共有门店5689间，其中内地门店5540间。

周大福称，该公司2026财年在内地持续审慎优化门店网络，包括关闭表现欠佳的门店，同时推出全新设计门店，以加速品牌转型并提升品牌吸引力。预期2027财年的关店数目将大幅减少。

周大福的渠道调整或与门店销量承压有关。2026财年，周大福内地同店销量同比减少17.8%，已连续第四年下滑，2023年至2025年分别下滑18.1%、4.8%及30.1%。

▲来源：周大福财报

此外，周大福近几年的存货周转期（天数）也呈增加趋势，2023年至2026年分别为300天、286天、320天及364天。周大福对此解释称，存货结余（不包括包装物料）于2026财年末同比增加15%至636.66亿港元，主要由于年内黄金价格飙升令黄金存货平均成本增加所致。这亦导致存货周转期较2025财政年度增加44天。

中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平对《星岛》表示，周大福渠道端同步收缩低效门店，全年内地净关近千家，关停下沉市场薄利小店，集中资源升级高端荟馆与全球旗舰店，匹配其当前奢侈品集团定位。

“但同店销量连续四年下滑也反映出周大福的结构性隐患——大众刚需客流持续流失，普通消费者受高价产品抑制购买频次；同时高端定制、工艺金占比提升拉长库存周转，存货规模高企，增长高度依赖高端客群，大众基本盘持续萎缩。长期若金价回调、高端消费降温，周大福业绩稳定性将承压。”林先平说。

金融机构也对此持类似观点。近日，摩根士丹利发布研报，下调周大福2027财年经营利润预测，但预计在更低的金价下对冲亏损会下降。

大摩认为，金价已由今年2月高位回落，此下跌释放了对于按重量计价黄金珠宝产品的被压抑需求，而这类产品占周大福六成销售。虽然4至5月周大福同店销售增长强于预期，但由于计价产品是以现货金价销售，金价走弱可能会转化为较低的毛利率及经营利润率。

今年6月以来，黄金一度呈现快速下跌势头，此前伦敦现货黄金价格最低下探至每盎司4024美元，抹去年内涨幅。6月15日，受中东局势趋缓影响，国际金价回升至每盎司4300美元关口。截至6月17日14时左右，伦敦现货黄金价格约为每盎司4328美元。